国信通信2019年度策略：5G-通信行业最耀眼的星板块有望迎来双击

  2018年，宏观经济提高速度放缓叠加运营商资本开支下滑，通信板块表现欠佳。近日，中央经济工作会议提出，2019年要加快5G商业部署，加强人工智能、工业互联网、物联网等新型基础设施建设。我们大家都认为5G将会是2019年通信行业最耀眼的星，板块有望迎接PE和EPS戴维斯双击。此外，在物联网、云计算、北斗等领域，建议着重关注细分领域龙头企业。

  2018年，A股市场经历较大幅度调整，年初至今通信行业指数跌幅达到32%，跑输上证综指、沪深300指和创业板指。受运营商资本开支下滑、“中兴事件”等因素影响，通信整个板块总营收和净利润呈现较动。从基金持仓来看，目前通信占总持仓比例仅为1.22%，维持低位。2019年随着5G试商用进程的推进，我们大家都认为5G将会是通信行业乃至整个TMT板块中投资确定性最强的领域之一，通信行业有望触底回升。

  随着5G技术的逐步成熟与5G标准冻结时点的逼近，5G的发展将上一个新的台阶，紧密跟踪5G网络建设周期，精准布局产业链上下游优质标的，充分享受行业发展红利。建议着重关注无线侧主设备、基站天线、基站滤波器，有线侧光器件模块、光纤光缆等板块投资机会，精选细致划分领域龙头企业。

  目前，三大运营商已基本完成NB-IoT网络建设。2018年上半年物联网连接数接近翻倍，全年有望大幅超预期。随着华为、阿里等巨头将物联网作为核心战略，2019年物联网行业或有大量创新应用涌现。

  受益于云计算、大数据等行业的蓬勃发展，对上游IDC、光模块、网络设备等基础设施领域的需求持续旺盛，企业的数字化转型以及移动办公、跨地域办公风潮的兴起带动企业通信形式向云化和融合通信变革。

  2018年北斗三号系统组网初步完成，军改落地后的“补偿性采购”，是支撑军用市场增长的主要逻辑，CORS二期于2018年年底完成，预计在CORS全面建成的2019年，北斗高精度应用场景将全面开花。

  2018年是不平凡的一年，受宏观经济提高速度放缓、中美贸易战等因素影响，A股市场经历了较大幅度调整，年初至今（截至2018年12月7日），上证综指下跌22%，沪深300下跌22%，创业板指下跌24%，同期通信行业指数（申万一级）跌幅达到32%，跑输上证综指、沪深300指和创业板指，位列申万一级行业第22位。跌幅较小的前五大行业依次为休闲服务、银行、非银金融、计算机和农林牧渔。

  从估值水平来看，通信行业年初至今已有较大幅度回调，从年初的52倍（历史TTM，剔除负值）回调至31倍，基本跟创业板指估值水平相当，但仍远高于沪深300估值（10倍）和全部A股估值（12倍），在申万一级行业中处于较高位置，仅低于国防军工和计算机板块。

  在“提速降费”政策、用户渗透趋于饱和等因素影响下，国内三大运营商近几年在收入端增长乏力。三大运营商移动用户基本保持平稳，有线宽带用户方面，中国移动于今年9月首次超过中国电信，一跃成为国内最大的固网宽带运营商。截至2018年11月底，中国移动、中国电信、中国联通拥有的移动用户分别为9.22亿户、3.00亿户和3.13亿户，固网宽带用户分别为1.54亿户、1.45亿户和0.81亿户，基本达到饱和。

  2018年上半年，中国移动、中国电信和中国联通实现营业收入分别为3918.3亿元、1930.3亿元、1491.1亿元，同比增长0.76%、4.73%和7.92%；实现归母净利润分别为656.4亿元、135.7亿元和25.8亿元，同比增长4.73%、8.08%和231.84%（联通业绩大幅度增长跟基数较低有关）。

  在开支端，随着4G建设逐渐完成，三大运营商的CAPEX自2015年达到投资高峰之后，2016至2018年逐年回落。预计2018年，三大运营商资本开支合计为2911亿元，同比下降5.13%，但下滑幅度已明显收窄。

  受运营商资本开支下滑、“中兴事件”等因素影响，通信行业整个板块（申万）总营收和净利润呈现较动。剔除中兴通讯和中国联通后，2018年前三季度，通信整个板块营收和净利润增速分别为18%和31%。

  从基金持仓来看，通信行业持仓占比略有回升，但仍处于低位。自2016年开始，在基金总持仓中的占比逐渐下降，目前占总持仓比例仅为1.22%，相对于2018年中（1.2%）略有回升。基金持仓较高的前五大行业分别为餐饮、医药生物、非银金融、银行和电子，持仓占比分布为14.5%、11.9%、10.56%、9.6%和7.5%。

  在基金重仓的前几大通信股票中，大多集中在5G和云计算领域，其中持仓位居前五名的公司分别为烽火通信、中兴通讯、光环新网、亨通光电和海格通信。我们预测，2019年，基金对通信行业的持仓占比有望继续提升，其中对5G板块的偏好亦将维持。

  综上，2018年，宏观经济提高速度放缓叠加运营商资本开支下滑，无论绝对收益还是相对收益，通信板块都表现欠佳。然而，2019年随着5G试商用进程的推进，我们大家都认为5G将会是通信行业乃至整个TMT板块中投资确定性最强的领域之一，通信行业有望触底回升，迎接PE和EPS戴维斯双击。此外，在物联网、云计算基础设施、北斗、企业通信等领域，仍有一定投资机会，建议着重关注细分领域龙头企业。

  2018年12月21日,中央经济工作会议在北京举行,提出要加快5G商用步伐，加强人工智能、工业互联网、物联网等新型基础设施建设。

  2019年，5G将会是通信行业乃至整个TMT板块中投资确定性最强的领域之一，随着5G技术的逐步成熟与5G标准冻结时点的逼近，5G的发展将上一个新的台阶，紧密跟踪5G网络建设周期，精准布局产业链上下游优质标的，充分享受行业发展红利。

  我们将5G产业大致分为六大板块，分别为网络规划实施、无线网、传输网、网络覆盖优化、网络运营支撑和运营商。这六个板块之中，在网络建设前期，无线侧和有线承载侧的投资体量和业绩弹性相对较大，涉及的公司也最多，2019年可以着重关注，接下来，我们将分别介绍这些板块的投资机会。

  目前来看，华为引领全球5G预商用。华为已与超过30家全球领先的运营商签署了5G MOU，合作开展的5G外场测试范围有5G新空口技术、高低频组网以及端到端架构等方面；与运营商合作在全球建成超过10个5G预商用网，包括加拿大温哥华、多伦多，英国伦敦，德国柏林，日本东京、横滨，韩国首尔，意大利米兰，中国上海、北京10大一线城市。在产业合作上，华为已经与186家产业合作伙伴结盟，达成了全球合作项目45个以上，欧洲联合创新项目20多个。

  中兴通讯在空口技术高频和低频领域，均领先业内推出预商用产品。5G新空口是相对于 4G的旧技术而言的，按频率划分的线GHz以上定位为高频，6GHz以下为低频。在低频领域，中兴通讯推出3.5GHz NR 预商用基站，射频带宽达 200MHz，基站体积、重量、功耗等关键指标满足预商用建网要求；在高频领域，中兴通讯推出26GHz 高频基站，单用户峰值速率近 16Gbps，支持 Massive MIMO、Beam Tracking、Beam Forming 等 5G 关键技术，覆盖区域较小，适合热点区域的覆盖，满足 5G 预商用部署的多样化场景和需求。

  值得强调的是，中兴通讯在解决技术难题的同时，最大限度地考虑了网络技术与市场业务的融合，实现了业务融合与网络统一调度。

  美国BIS的制裁使中兴通讯立即进入休克状态，拒绝令事件对公司造成较大的冲击，经营活动几乎停滞。公司原有管理层全部更换，战略方向和政策延续性将受一定的影响，但合规协调员进驻公司有利于避免公司在接下来的经营活动中重蹈覆辙。

  5G无线侧主设备是一个壁垒相对高的环节，对公司的技术积累和产品经验都有较高要求，全球主设备市场集中度也慢慢变得高，投资标的方面，我们提议着重关注中兴通讯。

  基站天线的最大的作用是基站设备与最终用户之间的信息能量转换器。基站天线性能的好坏，直接影响到移动通信的质量。在蜂窝移动通信系统中，天线是电路信号与空间辐射电磁波的转换器，是移动通信系统的末梢关键组成部分。从2G到4G，移动基站天线经历了全向天线、定向单极化天线、定向双极化天线、电调单极化天线、电调双极化天线、双频电调双极化到多频双极化天线，以及MIMO天线、有源天线等过程。

  随着4G和5G时代的到来，BBU和RRU分离，Massive MIMO技术被引入，直接引发基站天线）无源天线）光纤替代馈线）RRH（射频拉远头）和天线部分集成。随着通信网络向5G的不断演进，阵列天线（多天线空分复用）、多波束天线（网络致密化）和多频段天线（频谱扩展）将成为未来基站天线发展的主要类型。

  目前，基站天线和滤波器产业的核心技术驱动是4.5G及5G的推进。5G在频谱效率、能源效率和成本效率的提升需求在十倍甚至百倍以上，关键技术加速催化。5G无线技术第一阶段的实验最受各大参与方关注的是大规模天线、高频段通信和新型多载波三个方面：

  大规模天线：相对于LTE-A，大规模天线的频谱效率提升，结合多址、编码等关键技术，可满足ITU频谱效率指标（3-5倍）提升需求；

  高频段通信：验证了高频段技术方案的可行性，同时，证明了利用高频通信技术可满足10-20Gbps的ITU峰值速率指标要求；

  新型多载波：通过大幅度降低带外泄露，可有效支持相邻子带的异步传输，可满足5G系统在统一技术框架基础上支持不同场景差异化技术方案的需求；

  1、Massive MIMO技术有效提升频谱效率（多天线、超密集组网提升空间复用度（天线、多载波提高通信网络兼容性（天线、频谱的增加及重耕（客观条件）。

  在系统频谱效率、使用者真实的体验、传输可靠性的提升上提供了重要保证，同时能支撑的网络容量是8×8MIMO天线倍以上。

  ：随着通信频率的增长，蜂窝半径会缩小，这也代表着覆盖同样空间需要比以往更多的天线.78%。2021年全球室内小型基站市场规模将达到18亿美元。基站天线是用户实现数据通行的吞吐口，普通的基站需要配置3面天线根接收天线G落地，MIMO技术有望得到大规模应用带动天线需求几何级数级别增长。

  基站天线单价保持上涨态势，增速放缓。由于三大运营商的CAPEX处于下降阶段，加之5G频谱可能采用拍卖的方式实际增加了成本，采取平滑开支的建设方式可能更有效，即伴随4G向4.5G、5G过渡，运营商持续的投入会导致行业需求持续增长而非在5G时代爆发式增长。总体市场规模增速稳定。

  微波介质陶瓷（MWDC）是指应用于微波频段(主要是UHF、SHF频段，300MHz～300GHz)电路中作为介质材料并完成一种或多种功能的陶瓷。是近二十多年发展起来的一种新型功能陶瓷材料。它是制造微波介质谐振器和滤波器的关键材料。与传统空腔腔体滤波器相比，在产品性能上损耗更小、温度特性更优，性能得到非常明显提升，且具有体积小、重量轻、整机功耗小、数据传输速率高、Q值高、生产的基本工艺简单以及价格低的特点，是目前解决LTE网络建设频谱资源瓶颈问题的最优选择。我们大家都认为，未来较长一段时间内，介质滤波器和空腔腔体滤波器将长期共存。

  集成化提升，天线大变革，市场占有率向龙头公司集中。由于 5G 基站天线将与 RRU 融合形成新的单元 AAU，天线公司的下游客户将由以往的运营商转变为设备商。

  而滤波器类射频产品需要与天线阵子集成在一起，那些具备较强集成设计能力、与天线龙头及设备商深度合作的厂商将有优势。标的方面，建议关注

  5G在网络频率和网络架构方面的改变，将使得其相对于4G需要用更多的光纤光缆，从而有望成为行业中长期重要的市场需求。首先，5G网络频率更高，基站更密集，组网需要更加多光缆资源。2018年12月10日，工信部无线电管理局发布通知，正式向中国电信、中国移动、中国联通发放了5G系统中低频段试验频率使用许可，中国电信和中国联通获得3500MHz频段试验频率使用许可，中国移动获得2600MHz和4900MHz频段试验频率使用许可，引起社会广泛关注。我们大家都认为，5G使用更高频率，意味着单个基站覆盖范围变小，从而相同面积的区域需要更加多的基站覆盖，因此5G的基站数量会比4G基站总量有大幅提升。

  由于5G网络引入了大带宽和低延时的应用，需要对无线接入网（RAN）架构做调整，承载网中RRU/BBU两层架构将变成AAU/DU/CU三层架构。ITU建议，4G承载网中BBU的非实时部分分割出来，重新定义为CU，负责处理非实时协议和服务；BBU的部分物理层处理功能将与RRU合并为AAU；BBU的剩余功能重新定义为DU，负责处理物理层协议和实时服务。

  在前传（AAU与DU之间）网络解决方案中，又有多种解决方案，包括裸纤直驱、无源波分、OTN、WDM PON和Ethernet Switch等，每种方案对光纤资源的需求也有较大差异。

  市场供给方面，国内是光纤光缆的产销大国。据CRU统计，2016年国内光纤产量约2.94亿芯公里，占全球总产量的63%；2016年国内光缆产量2.62万芯公里，占全球总产量的62%。国内光纤光缆产量的增速与全球光纤和光缆的增速非常一致，占比近七年来长期处在上升态势，特别是光纤占比上升明显，从2010年的39%提升至63%，国内行业的供给迅速增长可见一斑。

  为了满足5G的应用场景，需要更大的传输容量和更快的传输速率支持，从而光器件模块有必要进行相应升级。4G网络中，基站侧使用的光模块以10G及以下速率光模块为主，5G网络将升级为25G光模块，从而带来海量25G及以上速率光模块需求，特别是25G BiDi光模块。根据中国电信的方案设计，

  100G/200G/400G的技术将在传输网中得到更广泛的应用以满足更高的速率和时延指标。

  保守估计，5G宏基站数量大约为4G的1.2倍，截至2018年中，三大运营商宏基站约为411万座（预计到到年底达到450万），预计5G宏基站数量在540万左右。我们假设每个宏基站配6个光模块，则基站侧对25G光模块的需求将超过3200万只，数量非常可观。

  工信部领导下，三大运营商NB-IoT网络初步建成2017年6月6日，工信部下发《关于全方面推进移动物联网（NB-IoT）建设发展的通知》，从模组网络技术、应用推广、政策环境三个方向对NB-IoT的发展给出指引。其中要求，网络基础设施方面：到2017年末，实现NB-IoT网络覆盖直辖市、省会城市等主要城市，基站规模达到40万；到2020年，NB-IoT网络实现全国覆盖，面向室内、交通路网、地下管道等应用场景实现深度覆盖，基站规模达到150万个。连接数方面：2017年实现基于NB-IoT的M2M连接超过2000万，2020年总连接数超过6亿。目前为止，三大运营商已基本完成网络建设。截至2017年底，中国电信已完成全国30万+基站的NB-IoT升级；移动于2017年下半年加大建设，目标为2017年底建设14.6万座NB-IoT基站，2018年底建成40万座；联通默默追赶，于2018年4月宣布完成30万+NB-IOT基站的建设。

  一方面，来自于政府的要求，必须要完成基础设施建设；另一方面，基于“人的连接”收入增速有限，如右图所示，人均电线年开始饱和，对应的，运营商收入增速于14年断崖式下降。遂运营商开始探索基于“物的连接”带来收入增长的可能性。

  我们认为，运营商将按照“搭建基础设施-刺激用户连接-通过行业变现”的方式推动完成物联网业务闭环。

  华为：华为在跨界发展的大战略背景下，积极切入物联网领域，并推动NB-IoT标准的冻结和推广。在其“1+2+1”的解决方案战略下，目前已推出较为成熟的商用NB-IoT芯片，完善了底层的无线连接技术；同时其以IoT联接管理平台为基础打造物联网应用生态体系，联合业内各垂直应用领域领导者，加速NB-IoT技术的应用普及。

  目前全球尤其是国内虽然已铺设多张NB-IoT网络，但eMTC技术同样获得了比较广泛的应用，对NB-IoT的全球应用发起挑战。在此背景下，华为有望加速推进NB-IoT生态体系建设，捍卫自己的物联网地位。华为相关的合作伙伴有望在NB-IoT大发展中享受第一波红利。

  中兴通讯最早推动Lora作为物联网技术主流标准，目前依然是Lora技术的重要推动力量。其发起成立的中国LoRa应用联盟（简称CLAA），目前其正式成员已超越590家。中兴通讯将从连接层、平台层、应用层三个层面，布局“两平三横四纵”，全面把握物联网机遇。

  2018年3月28日，阿里云总裁胡晓明宣布阿里巴巴将正式进军IoT。胡晓明表示，IoT是阿里巴巴集团继电商、金融、物流、云计算之后的一条新的主赛道。并提出5年要完成100亿设备连接的目标。

  阿里此番携全产业链技术与布局进入IoT领域，最重要的包含1朵云、2个端、3类伙伴、4大领域。物联网产业链冗长，包括传感器、芯片、模组、平台、操作系统，再到数据分析与应用，阿里目前的布局基本覆盖了全产业链。阿里以云平台和操作系统作为基础，其它环节都以培育合作伙伴的方式来进行部署。阿里要想实现万物互联战略，和各行业的合作伙伴共同打造生态至关重要。早在2017年10月份，阿里就在IoT智能城市合作伙伴峰会上，对阿里云Link城市物联网平台的第一批合作伙伴进行了授权。而在本次大会上，阿里又与一大批企业签订了合作协议，包括步科自动化、蓝光集团、航天信息等等。阿里物联网生态正在逐步形成。

  物联网下游应用分散，已全方面进入放量期物联网下游应用领域十分分散，根据每年的需求量分为大颗粒市场（年需求量1000万以上）和小颗粒市场（年需求量1000万以下）。1、大颗粒市场：需求量大、标准化程度高、竞争非常激烈，适合做大收入和树立品牌，研发人员相对可以较少，但市场开拓能力要强。

  需求量小，定制化程度高，毛利率水平高，但对供应商研发投入要求高目前，物联网应用场景中已形成较大颗粒（年需求量在1000万以上）市场的主要有智能表计、移动支付、智能车载、智能电网等领域。这些领域的增长引领了行业的主要增长。

  目前，几乎每一台车辆都会配备T-BOX或OBD设备，方便车主导航或通过车载终端进行通话。而这些车载终端都需要嵌入无线通信模块。仅以中国为例，目前每年的新增车辆在2000~2500万辆之间，为无线万套的增量市场。这还没有考虑到已有终端的升级换代，存量市场有2G终端向4G终端升级的量也在每年千万级别。车辆网场景是目前无线通信模块最大的应用场景。

  国际成熟的 V2X 无线通信技术有两种技术路线选择，一是基于 IEEE 802.11p 的DSRC（Dedicated Short Range Communications，专用短程无线通信技术），该技术在美国、欧洲、日本受到了广泛重视，部分地区慢慢的开始实际应用；二是由 3GPP 推动，基于 LTE 的 V2X 无线X），该技术标准会持续演进至基于未来 5G NR 的 NR-V2X，这一技术我国华为、大唐、中兴等企业都热情参加其中，更加受到国内通信领域的关注。

  目前，表计领域（水、电、汽、热表）逐步开始智能化升级，从而能够实现远程传输数据，替代人工上门抄表。以市场潜力最大的水表为例，目前我国每年新生产水表在2500万套左右，目前的渗透率在25%左右，即出厂600多万带来通信模块的智能表，随着智能化渗透率的提高，这一数量将会逐步提升。再加之热表和气表的量，表计类市场有望每年提供千万级的模块市场。

  目前国家电网已完成全面智能电网建设期，并正步入坚强智能电网升级期。新增的信息采集设备（采集器、集中器、专变终端）均将逐步采用4G网络进行数据传输。根据国网公开对外招标，每年新增的采集设备招标量在千万量级。

  其它还有一些小颗粒的市场，如自动贩卖机、农业/环境监控、健康终端、资产追踪、智能停车等等，能够正常的看到各类下游应用领域均开始慢慢地崛起并成熟，带来无线通信模块市场需求的快速增长。

  云计算利用虚拟化等技术，利用互联网将分散的ICT资源（包括计算与存储、应用运行平台、软件等）集中起来形成共享的资源池，并以动态按需和可度量的方式向用户更好的提供服务。全球公有云市场正处于快速发展阶段。据Gartner统计，2017年全球公有云市场规模达到1110亿美元，同比增长29.22%。

  其中IaaS市场的增速最快，2017年全球IaaS市场规模达326亿美元，同比增长35.27%，预计未来几年仍处于迅速增加阶段；PaaS市场增速稳定，2017年全球PaaS市场规模达128亿美元，同比增长28%，预计未来几年的年复合增长率将保持在20%以上；SaaS市场增速放缓，2017年全球SaaS市场规模达656亿美元，增速为26.64%，预计2021年增速将降低至15%左右。

  我国云计算市场发展如火如荼，其中IaaS增长最快。据信通院统计及预测，2017年我国云计算市场规模达691.6亿元，同比增长34.32%。其中公有云市场规模达到264.8亿元，同比增长55.7%，预计2018-2021年仍将迅速增加，到2021年市场规模将达到902.6亿元。我国的IaaS增速最快，2017年公有云IaaS市场规模达到148.7亿元，同比增长70.1%。SaaS市场规模为104.5亿元，同比增长39.1%。截至2018年6月，共有301家企业获得了工信部颁发的云服务牌照，随着大量IaaS服务商的进入，预计未来几年IaaS市场仍将保持快速增长的态势。

  受益于云计算、大数据等行业的蓬勃发展，对上游IDC、光模块、网络设备等基础设施领域的需求持续旺盛。

  数据中心光模块是网络基础设施第二个受益方向。数据中心是用户数据集中汇聚的地方，用户数据的爆发式增长必将建立在数据中心数量及规模的不断扩张之上，从而催生出对数据中心光器件采购及升级的需求。

  目前数据中心内部光接口正从10G/40G向25G/100G迈进，未来还将向100G/400G迈进。据OVUM统计及预测，100G光模块在2017年开始放量，预计到2020年，100G光模块的销售将超过70亿美元，其中2km和10km场景的100G光模块应用最为广泛，到2020年这两类光模块销售规模将分别达到30亿美元和24亿美元。

  网络设备、光模块器件方面，建议着重关注中际旭创（全球数通领域100G光模块出货量最大的公司之一）、光迅科技（国内唯一具备光芯片自产能力的光模块厂商）、星网锐捷。

  在云技术和移动网络日趋成熟的基础上，企业的数字化转型以及移动办公、跨地域办公风潮的兴起带动企业通信形式向云化和融合通信变革。企业通信业务早期以短信、语音和呼叫中心为主，随着云计算技术和移动互联网的发展，产品形态逐步向即时通讯IM、实时音视频和云客服等延伸。根据艾瑞咨询的分类，云通信可依据服务模式和通信原理两个维度进行分类。按服务模式，分为SaaS层、PaaS层和私有化部署三种类型；按通信原理，分为基于运营商与基于互联网两大类；进一步又可细分为运营商业务中的短信和语音，以及互联网业务中的IM（即时通讯）、实时音视频、呼叫中心、云客服和企业融合通信UC等不同通信形式或采用不一样核心技术的产品类型。

  虽然中美两国都在21世纪初慢慢的出现云通信的雏形，但由于语言、政治、经济、文化等方面的主导地位，美国企业在产业规模、全球客户覆盖范围、产业链成熟度等方面都比国内企业略胜一筹。目前，国内云通信产业链上的主要参与者是传统通信厂商、云服务创业公司和互联网巨头。传统通信厂商的优点是私有化部署，核心客户是金融、电力和大型国企等大型客户，目前也在寻求公有云领域的突破。初创公司更多角逐于SaaS领域，早期以面向中小企业和互联网行业为主，随着产品和市场的成熟，逐步进入大规模的公司的市场。互联网巨头的云通信产品以企业通信和阿里钉钉为代表，更倾向于提供相对标准化的通用能力和整合资源搭建生态平台。

  云通信产业链日趋完善，上游主要是IaaS基础设施提供商，中游主要是SaaS厂商、PaaS厂商和私有云服务商，下游面向各类型的企业客户。

  众多垂直应用的厂商在激烈的竞争中优胜劣汰，产业不断趋于成熟。在这样的一个过程中，市场不断培育企业对富媒体的需求和对业务、通信的融合意识。融合通信，也可称为统一通信（Unified Communication，以下简称UC），是指把计算机技术和传统通信技术融为一体的新通信模式，即在互联网与传统通信技术相融合的基础上将语音、传真、电子邮件、移动短消息、多媒体和数据等所有信息类型合为一体。融合通信实现了通信终端的融合、通信方式的融合和与别的企业系统的融合，将逐渐取代单一的通信形式。

  全球融合通信解决方案市场持续高增长，根据Frost & Sullivan，全球市场规模有望从2015年的199亿美元上升为2019年的351亿美元。

  全球UC解决方案市场2015-2019年期间的CAGR为15.2%，对应的中国CAGR为20.1%。UC解决方案市场包括以互联网为基础的UC服务市场及UC终端解决方案市场。UC服务市场的服务形式包括云端、托管服务及管理服务以及包括支持应用操作的专业服务。UC终端解决方案市场包括桌面终端、会议终端、视频会议终端软件终端等。

  亿联网络是一家以产品为导向的公司，其产品普遍具备较高毛利率，伴随产品升级和结构优化，毛利率稳居高位。2018年前三季度综合毛利率为61.17%，净利率50.3%，加权平均ROE21.37%。其中，VCS高清视频会议系统业务毛利率最高，达到73.4%（2018H1数据），SIP桌面终端业务毛利率为59.4%（2018H1数据）。

  整体来看，这是一家传统业务（sip桌面线年跃居全球第一，新业务（VCS视频会议系统业务）处于快速地增长的拓展初期，并逐渐从硬件终端向“云+端”转型的高盈利民企。

  SIP桌面终端行业目前的特点包括：1、行业进入成熟期，仍处于固定电话向IP化转型、SIP终端在IP终端中渗透率提高的过程；2、行业集中度高（全球CR5大于70%），海外龙头衰退，国产龙头崛起；3、产品技术通过软件算法实现，通过在性能、外观等方面的完善进行升级，产品平均毛利率长期维持较高水准。亿联网络的产品相比国际巨头具备高性价比优势（性能相当，比Polycom便宜20%-30%），且易用易部署的产品设计更贴近中小企业需求，相比国内厂商在产品稳定性和渠道认证上存在壁垒。公司SIP业务收入增速维持20%以上（高于行业中等水准15%）。

  VCS视频会议系统行业目前的特点包括：1、云视讯时代传统视频会议系统巨头优势衰退，中小企业市场处于快速成长初期；2、国内大型政企（华为主导）与公检法市场（苏州科达主导）集中度高，中小型企业市场众多厂商竞争非常激烈，市场格局不稳定；3、硬件终端毛利率高（50%以上）。亿联网络定位于中小型企业市场，依托音视频核心技术的先发优势在视频会议硬件终端领域具备竞争力，同时加大云端和系统端能力的部署，有望受益于行业加快速度进行发展红利，建议积极跟踪云视频会议系统领域的竞争格局演变。标的方面，我们看好亿联网络在云通信领域的布局，中长期逻辑主要看在与微软合作和运营商客户的开拓，以及VCS业务的快速地增长。远期主要看云平台的搭建以及未来投资新项目带来的协同效应。我们预计公司2018-2020年营业收入为17.9/22.6/28.5亿元，增速分别为29.2/26.0/25.9%，纯利润是8.1/10.4/12.7亿元，增速分别为37.0/28.0/22.8%，EPS为2.71/3.47/4.26元，当前股价对应PE分别为27/21/17倍，维持“买入”评级。

  我国北斗卫星导航系统建设规划实施“三步走”发展的策略：第一步，建成北斗一号系统（也称北斗卫星导航试验系统）。1994年，启动北斗一号系统工程建设；2000年发射 2颗北斗导航试验卫星，建成北斗卫星导航试验系统，变成全球上第三个拥有自主卫星导航系统的国家；2003年发射第 3颗北斗导航试验卫星，逐渐增强了北斗卫星导航试验系统性能。

  第二步，建成北斗二号系统。2004年，启动北斗二号系统工程建设；到2012年底，完成16颗卫星发射组网，形成覆盖亚太大部分地区的服务能力。第三步，建成北斗三号系统。2009年北斗三号工程真正开始启动建设；到 2020 年，建成由 5 颗静止轨道和 30 颗非静止轨道卫星组网而成的北斗全球系统。

  预计2020年北斗三号系统成熟后，军用北斗装配率将大幅度的提高，仅按陆军计算，目前中国陆军50万，若装配率达到60%，手持终端价格平均5万元/台，市场规模就有150亿。这还没有算上电台（10万元/台），以及其它军种需求。

  2017年6 月，北斗地基增强系统（一期）通过验收。北斗地基增强系统（一期）包括150个框架网基准站和1269个区域加密网基准站，同时“全国一张网”、全国一个平台正式上线运行（千寻位置承建，约1600个基站）。专家组评审认为，我国已基本建成自主可控、全国产化的北斗地基增强系统，初步形成基于北斗的一体化高精度应用服务体系。2017年11月，北斗地基增强系统第二阶段研制建设工作真正开始启动，按照计划将于 2018年年底前完成，以逐步提升系统服务性能和运行连续性、稳定性、可靠性，实现全面服务能力。

  根据国际成熟经验看，卫星导航高精度行业应用市场占比7%左右。据欧盟全球卫星导航系统管理局（The European GNSS Agency，GSA）发布的数据，普通精度应用的道路交互与通行（包括 PND、汽车前装/后装导航以及行业市场中的车载导航监控等）与 LBS（移动终端及相关位置服务）在所有细分市场中占主导地位，预计道路应用和位置服务2015-2020年累计收入占比将超过93%，高精度行业应用占比不足7%。

  根据规划，到2020年，国内卫星导航产业规模达到4000亿，高精度行业应用市场规模有望达220亿左右。

  根据《2018中国卫星导航与位置服务产业高质量发展白皮书》，2017年中国卫星导航与位置服务产业总体产值达到2550亿元，同比增长20.4%。根据国务院办公厅印发的《国家卫星导航产业中长期发展规划》，到2020年我国卫星导航产业规模将达到4000亿元。未来几年将是我国卫星导航相关产业呈现爆发式增长形成规模化市场和国家级骨干企业的关键时期，我国未来的卫星导航应用市场有着非常大的发展空间。

  而上海产业研究院发布的《高精度卫星导航定位产业市场研究报告》多个方面数据显示，2015 年中国高精度卫星导航定位应用市场规模为 70.83 亿元。其预测，到 2020 年中国卫星导航定位高精度应用市场规模将达到 215.30 亿元，即届时高精度市场渗透率为5.38%（215.30/4000），实际上2015年高精度渗透率已达到了4.08%，其预测渗透率用5年时间提高1.3%。我们大家都认为这一预测较为合理，则

  高精度行业应用市场，本质上是位置物联网的应用场景，其核心是替代人工，提升信息采集能力和效率，高精度位置信息与各行各业的结合，或爆发出强大创造力。

  最新的政府指导文件中，对北斗在智能汽车中的应用给出明确指引。2018年 1月5日，国家发展改革委组织研究起草了《智能汽车创新发展的策略》，其中提到，到2020 年，智能汽车新车占比达到50%，大城市、高速公路的车用无线%，北斗高精度时空服务实现全覆盖。随国家对北斗的大力推动，未来智能驾驶中的卫星定位有望全面实现兼容北斗。而车用北斗信号接收装置，又将势必由目前做GNSS卫星信号接收机的厂商生产，将会帮助业内厂商打开广阔的汽车市场。据了解，L3智能辅助驾驶级别（受控的无人驾驶汽车驾驶）需要配备高精度地图和高精度位置信号传感器，来实现路线年以后每年中国新车产量为3000万，其中15%的车配备有L3级别以上的辅助驾驶系统，而高精度定位系统作为其中一个子系统，以2000元/台的价格进行装配，那么这一个市场将有90亿的空间。而目前测绘领域所用得到的RTK设备市场只有不到40亿，辅助驾驶系统将成为业内各厂商的重要新增市场。