大宗商品对冲套利晨评

大宗商品对冲套利晨评

  华东地区421#现货价格持续上涨50元至9800元/吨，华东地区通氧553#硅现货价格持续上涨100元至9550元/吨，期货主力合约SI2601收跌3.35%至9075元/吨。

  华东地区通氧553#基差为475元/吨；华东地区421#基差为-75元/吨，（基准合约为SI2601）。

  目前仓单数量为43297手，环比-115手，变化大多数来源于 尖峰供应链（-100手）、中疆物流昌吉物流园（-180手）、中远海运滨海（+264手）。

  分析：西南地区枯水期减产（周产量连续环降），11月排产预期降至40万吨，成本随着电价上涨而抬升。而需求端，多晶硅排产或降至12万吨左右，有机硅联合减产计划于12月1日起执行，据SMM预估12月对工业硅单月消费量影响在0.44万吨，需求减量低于此前预期，供需平衡表过剩增加幅度有限。综合看，工业硅基本面供需双弱，后期需要跟踪库存变动情况，若能维持去库，则可适量逢低多。

  套保：上游企业适量比例卖出保值。多晶硅、铝合金等中下游企业中等比例买入保值。

  N型多晶硅致密料现货价格持平于51000元/吨，N型多晶硅混包料现货价格持平于50500元/吨，期货主力合约PS2601收跌3.98%至52450元/吨。

  N型多晶硅致密料基差为-1450元/吨；（基准合约为PS2601）。N型多晶硅致密料基差为800元/吨；（基准合约为PS2605）。

  目前仓单数量为22500吨，环比-60吨。变化大多数来源于 中物流（石河子） 大全（-60吨）。

  分析：收储平台迟迟未能落地，市场对其信心有所削弱，而光伏作为此次反内卷标兵，其政策落地执行概率大，头部企业领导也表示反内卷是未来高水平质量的发展要解决的主要矛盾，只是何时何种程度存在不确定。需关注相关会议并跟踪政策细则的真实情况。

  另外西南枯水期期间多晶硅减停产。而需求端增长乏力，组件排产继续下滑。供需双降，估算多晶硅仍呈过剩格局。综合看，基本面过剩以及“反内卷”悬而未决，多晶硅单一方向操作难度较大。

  目前仓单数量为26916吨，环比+150吨，变化大多数来源于 象屿速传上海（+150吨）。

  1、广期所发布通知，经研究决定，对碳酸锂期货相关合约的交易手续费标准及交易限额作如下调整：自2025年11月24日交易时起，碳酸锂期货LC2601合约的交易手续费标准调整为成交金额的万分之三点二，日内平今仓交易手续费标准调整为成交金额的万分之三点二；碳酸锂期货LC2602、LC2603、LC2604、LC2605合约的交易手续费标准调整为成交金额的万分之一点六，日内平今仓交易手续费标准调整为成交金额的万分之一点六。 自2025年11月24日交易时起，非期货公司会员或者客户在碳酸锂期货LC2601合约上单日开仓量不允许超出500手，在碳酸锂期货LC2602、LC2603、LC2604、LC2605合约上单日开仓量不允许超出2,000手。该单日开仓量是指非期货公司会员或者客户当日在单个合约上的买开仓数量与卖开仓数量之和。套期保值交易、做市交易的单日开仓数量不受上述标准限制。具有实际控制关系的账户按照一个账户管理。

  2、SHMET11月20日讯，由于我国磷酸铁锂行业陷入连续多年整体性亏损的窘境，产业无序竞争、低价内卷现象威胁全行业生存根基与持续发展大局，中国化学601117）与物理电源行业协会将发布《关于参考磷酸铁锂成本指数及规范行业发展的通知》。该《通知》建议，企业应将协会11月18日披露的行业平均成本区间作为报价的重要参考，不要突破成本红线开展低价倾销。记者独家获悉，中国化学与物理电源行业协会将自本月起，每月定期披露行业平均成本区间，为企业报价提供权威监管依据。同时，协会建议企业履行信息报送义务，企业每月定期向协会如实、完整提交产能、产量、库存等经营数据，作为行业资源配等重要参考依据。

  3、据海关统计多个方面数据显示，中国2025年10月碳酸锂进口量为23,880.69吨，环比上升21.86%，同比上升2.95%。

  4、SHMET11月20日讯，青海省人民政府办公厅印发《关于加强盐湖资源管理的若干措施(试行)》的通知，其中提到，强化资源增储保障、规范资源开采和保护、严格生态环境保护等。

  5、SHMET11月20日外电，IGO(ASX:IGO)首席执行官Ivan Vella在年度股东大会上表示，公司与天齐锂业002466）(SHE:002466)合资的Kwinana氢氧化锂炼厂“看不到明确发展路径”，已决定停止第二条生产线建设，并就第一条生产线运营与天齐锂业持续谈判。

  单边：碳酸锂目前处于供需双强状态，且当月供求，库存持续去化（本周-2052吨），对价格有一定支撑；同时市场开始对未来锂电需求高增预期进行定价，资金的提前布局与交易带动价格强势拉涨，在此期间亦需要仔细考虑风险（年内的需求是有数据支撑，而2026年的需求处于预期阶段，过快的上涨对行情有一定透支）。

  随着价格的持续较快上涨，交易所陆续出台降温措施，包括提高交易手续费（LC2601合约由万分之0.8提高至万分之1.2）、二次提高交易手续费及平今手续费（LC2601合约进一步提升，LC2602- LC2605由万分之0.8提高至万分之1.6）、以及限制单日开仓数量，交易成本的增加以及限制开仓数量将有利于约束短期内资金的快速涌入，预计可能引发多头止盈带来的价格回调。

  期货市场，现阶段纯碱主力01合约继续下探再创新低，弱势格局延续。现货市场来看，据数据资讯显示，华北地区重碱价格1210-1320元/吨，华东地区重碱价格约1260-1320元/吨，华中地区重碱价格约1230-1320元/吨。

  基差方面，近期华北重碱01合约基差约142元/吨，华中重碱01合约基差约42元/吨，基差环比继续走强。价差方面，纯碱01&05价差约-74元/吨，环比窄幅调整。

  仓单情况去看，根据郑商所公布多个方面数据显示，因11月为集中注销月，截止目前纯碱仓单全部注销。

  据隆众资讯及市场信息数据显示，本周纯碱综合产能利用率82.68%，环比下降2.12%。其中氨碱产能利用率89.77%，环比下降1.08%；联产产能利用率69.51%，环比下降3.58%。15家年产能百万吨及以上规模企业整体产能利用率89.41%，环比下降1.08%。此外本周国内纯碱厂家总库存164.44万吨，较周一下降0.73万吨，跌幅0.44%。其中，轻质纯碱75.71万吨，环比下降1.28万吨，重质纯碱88.73万吨，环比增加0.55万吨。

  近期纯碱盘面弱势下探，价格再创新低后夜盘价格略有缓解。基本面来看，近期纯碱负荷环比回落，碱厂仓库存储上的压力亦稍有缓解，但下游浮法玻璃持续下探持续拖累原料价格难改弱势格局。随市场情绪转弱，纯碱价格短期恐偏弱运行。但需注意，目前纯碱绝对估值不高，价格持续下探空间或相对有限。套利方面，纯碱01&05价差窄幅调整为主，波动弹性有限。期权方面前期卖出主力看涨期权可适时减仓谨慎持有，注意风控与止损。

  期货市场来看，近期尿素主力期价窄幅调整，盘面呈现较强抗跌性。现货市场来看，据隆众数据信息数据显示，山东地区小颗粒主流出厂成交约1600-1630元/吨。临沂市场一手贸易商出货参考价格1640-1650元/吨附近，菏泽市场参考价格1620元/吨附近。

  基差方面，山东01合约基差约-25元/吨，河北01合约基差约-15元/吨，基差环比继续走强。价差方面，UR01&05价差约-70元/吨，环比窄幅调整。

  从仓单情况去看，根据郑商所公布多个方面数据显示，截止目前尿素仓单量约7183张，环比上期持平。目前仓单主要分布云图控股002539）、四川农资。

  据隆众资讯及市场信息数据显示，11月20日印度IPL尿素进口招标，最低CFR价格：东海岸418.40美元/吨、西海岸419.50美元/吨，均来自AGRIFIELD，共收到24家供货量。此外本周尿素生产企业产能利用率83.91%，较上期跌0.17%，趋势略有下跌。周期内新增3家企业装置停车，1家停车企业（装置）恢复生产。其中煤制产能利用率87.23%，较上期跌0.30%；气制产能利用率72.55%，较上期跌0.21%。

  尿素盘面继续偏强震荡，整体表现较为坚挺。基本面数据分析来看，本周产业库存、开工环比出现不同程度回落，加之东北地区部分补仓对于盘面价格形成部分利多提振。但装量装置日产压力犹存或部分限制价格反弹动能。总的来看，出口、储备需求预期提振下，短期尿素价格或延续偏强震荡，但高日产恐或部分抑制价格反弹空间。价差方面，近期UR01&05价差延续窄幅调整。期权方面暂谨慎观望为宜。

  BU2601夜盘振荡运行，收至3058元/吨。11月20日，沥青现货价山东、华北、华东、华南分别为3030（±0）、3020（-10）、3240（-30）、3150（±0）元/吨，华东山东现货价差210元/吨（-30）。

  沥青仓库仓单4690吨（±0），厂库仓单25420吨（±0），总计30110吨（±0），仓库仓单分布在江苏，厂库仓单分布在山东。

  山东个别炼厂转产渣油，刚需存在一定支撑，炼厂尚未释放冬储合同，终端暂无备货需求；华北主力炼厂交付前期合同，库存低位，继续限量发货，贸易商出货一般，市场刚需采购为主；华东当前主力炼厂开工低位，但三家主力炼厂或均将排产沥青；华南需求释放缓慢，个别海南炼厂释放低价合同，中下游采购谨慎，成交多以低价为主。

  沥青基本面暂无变化，需求逐步萎缩，油价表现疲软，中下游备货积极性受抑制，华东山东区域价差继续回落。当前沥青冬储合同尚未释放，市场整体偏观望，沥青单边价格仍以弱势振荡为主。

  1、伊朗认为冲突会随时爆发，并已经提高了战备水平，美国财政部加强了对支持伊朗军队的石油网络的制裁。

  2、特朗普政府正在提出开放西海岸和北极新区域进行原油钻探的计划，将大幅扩大海上石油和天然气权利的出售。

  3、印度信实工业将停止在其巨大的贾姆讷格尔炼油厂的一部分设施中加工俄罗斯石油，原因是美国制裁迫使该公司避开与俄罗斯的交易。该炼油厂面向出口的部分于周四接收了最后一批俄罗斯原油。一些在美国对俄罗斯两家最大石油公司实施制裁之前购买的石油，将在该设施的另一部分卸载。信实目前没有购买俄罗斯石油，尚未决定是不是会恢复购买。

  4、新加坡企业发展局ESG，截至11月19日当周，新加坡轻质馏分油库存上涨171.3万桶达到1442.2万桶的8周高点；新加坡中质馏分油库存上涨86.4万桶至996.1万桶的4周高点；新加坡燃料油仓库存储下降143.4万桶至2451.8万桶的两周低点。

  5、9月，美国季调后非农就业人口增长11.9万人，为4月以来最大增幅；失业率4.4%，为2021年10月以来最高，市场预期4.3%。这份报告终结了自9月初开始、并因持续44天的创纪录政府停摆而延长的劳动力市场数据空窗期。劳动力市场保持缓慢但稳定的步伐，在特朗普政府激进政策行动引发的异常经济波动时期，企业既不愿大量招聘新员工，也不愿裁减现有人员。同时，意外向好的数据将强化联邦公开市场委员会成员的立场。

  9月非农数据向好，美元指数继续上行，油价承压。原油基本面暂无变化，OPEC+维持增产，特朗普计划开放西海岸和北极新区域原油钻探，供应充足，需求疲软，供需现实面及预期面均过剩，抑制油价上涨。从地缘角度来看，伊朗局势暂未加剧，中期仍以逢高偏空思路对待。

  常雪梅（交易咨询号：Z0013236）：海证期货研究所化工研究员，主攻尿素、聚烯烃等化工品种的研究分析，拥有非常良好的经济金融背景，擅长从基本面角度探究品种走势逻辑并结合数据量化分析品种走势规律，多次参与能化产业机构套保档案编写，在主流媒体发表文章数十篇。

  郑梦琦（交易咨询号：Z0016652）：海证期货能化研究员，经济学硕士，专注于能源版块品种研究，覆盖品种包括原油、沥青、燃料油、低硫燃料油以及LPG，期货日报最佳工业品分析师，多次在期货日报、陆家嘴大宗商品论坛等平台发表研究报告，曾多次接受期货日报、每日经济新闻、新华财经等多家媒体的采访，观点被多家媒体转载。

  樊丙婷（交易咨询号：Z0019571）：海证期货研究所有色及新能源金属研究员，统计学硕士，主要负责碳酸锂、工业硅新能源品种及铜、铝等有色金属研究。擅长基于品种研究框架，结合基本面定性分析与数据定量分析以研判行情走势。有着非常丰富的产业价格风险管理服务经验，为多家有色金属公司可以提供定制化套保方案。

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